派薩普液壓機械有限公司（www.shenshuomifi.com/ 液壓扳手）導讀：
   這個問題，對于純粹的市場經濟國家來說，只是一道數學題：企業(yè)/居民的杠桿借到極限了，風險增高導致借貸的利率升高，現(xiàn)金流變成了負數，好日子也就到頭了。雖然各家的計算模型不同，計算結果可能會差別很大，但是事后回頭看，它終究是一道數學題。

這個問題對于非純粹的市場經濟國家來說，則變?yōu)椋?ldquo;政府何時會下決心？”

“非純粹”并非是說不搞市場經濟，而是說，它的市場經濟是為了實現(xiàn)頂層意志而服務的，只是從屬工具而已。這種國家不僅有干預泡沫的意愿，而且有干預泡沫的能力。

對于非純粹的市場經濟國家，何時去杠桿是一道邏輯題，尤其是趕上了新老交替的時候。一定要選擇對新老交替沖擊最小的時機。無論是接任者，還是在任者，在交接之前擠掉泡沫都不符合他們的利益。前者怕經濟動蕩影響接班，后者則希望享用最后的盛宴。二者唯一的差別在于：前者不希望漲得太狠，怕輪到自己以后彈盡糧絕，沒法軟著陸。

但是無論怎么說，去杠桿只可能發(fā)生在交接之后，不可能發(fā)生在交接之前。

非市場經濟國家往往有很多年輕聰明的宏觀分析師。如果他們用數學題的思路去分析，從一開始出發(fā)點就錯了，導致過去很多年的預測頻頻被打臉，杠桿加成了地上懸河，仍能屹立不倒，讓人看得目瞪口呆。

那是因為，這根本不是一道數學題。問題的關鍵，在于人，不在于錢。

那么，當新老交替結束以后，什么時候會下決心呢？我覺得，有恒產者有恒心。既然已經控制了局面，早解決、主動解決，其空間和余地就會比晚解決、被動解決要大得多，就能在幾年以后掌握平穩(wěn)過渡的主動權。所以，聰明的人會選擇早解決、主動解決，其概率應該在5成以上。除非當時在短期內有別的開銷，著急用錢。

國外有一個“摩天大樓”理論：泡沫通常在摩天大樓封頂的時候破裂。前些年，某個國家的大城市在市中心拍出了很多土地，用于建造摩天大樓，這些大樓絕大多數將在2018-2019年封頂。很顯然，這仍然是數學題的分析思路，看似無用。但是，國外的研究表明，當不同的預測方法指向了同一個答案時，其準確性可能會非常高。

研究何時去杠桿的意義在于，它會決定股市和匯率曲線的具體形狀，決定模型的參數設置——貨幣是解釋一切經濟現(xiàn)象的原始變量。世間萬千事物，背后其實都有近乎必然的規(guī)律，難就難在找準、看懂。

很多人（主要是買股票的）都在寄希望中國央行哪個周末繼續(xù)降準，或者降息。杠桿像吸毒，一旦用過了，很難有人愿意擺脫。

但中國去杠桿幾乎是必然的，尤其在美國持續(xù)收縮的情況下。

如果中國不擠泡沫，繼續(xù)全民買房運動，會發(fā)生什么樣的事情呢？

房地產本質上與股票無異，收益主要由租金和升值兩部分組成，二者共同構成了賬面利潤，算來算去市盈率跟股票也差不多。在國外，租金收益率6%，房屋升值5%，那么抗風險能力就很強。因為就算經濟衰退導致房子不升值了，租金回報也不錯，房價就跌不了多少。中國的熱門城市，租金收益率一般1.5%水平，房價漲幅15%，貌似PE只有6倍。一旦央行沒水可放，房價不漲了，PE就瞬間變成了60倍，這得跌多少層才能回到當初？

一線城市的地產頗似前兩年的創(chuàng)業(yè)板，供應量小，股息率低，彈性大，風險也大。有交易價值，沒有投資價值。如果按現(xiàn)在的價位追進去，隨時可能賺錢，但是萬一舞會突然結束，能不能保本就難說了。我雖然還沒有聞到焦糊味，但是9成熟肯定是有了。

如果政府堅決救房地產，唯有年復一年讓貨幣貶值，最終所有社會資源被集中和綁定到房地產及其相關產業(yè)鏈。我很難想象一個有長遠追求的政府，會選擇年復一年地貶值貨幣，讓房價永遠這樣漲下去。

▌我認為最終將無法收場。擠泡沫的時候，市場流動性肯定會趨緊，匯率也可能會一次性貶值給經濟托底。對股市來說，肯定會造成短期下跌，但是這應該是新一輪牛市的開端；對房價，最大可能是政府盡量將回調幅度控制在20%以內，比如通過各種辦法讓價格一直橫在那里很多年，等著居民的收入趕上來；對于居民而言，房子夠全家人用就行了，留著一兩套出租也無傷大雅，但是我是不會在這個時候高杠桿進去投機——天花板其實能看見了。

多余的錢可以換成外幣的長短期資產，等靴子落地以后再換回來就可以了。

對于中國這樣的國家，如果最終勇敢地選擇了去杠桿，這其實是一件好事。從長期來看，中國仍然處在一個上升的趨勢當中，人力資本的素質遠遠不止人均8000美元的水平。只要能夠把資源配置到更高效的地方，中國的綜合國力再上臺階是必然。

否則，滯縮（經濟停滯+通貨緊縮）這個詞，會在未來很多年成為我們揮之不去的夢靨。

投資，自然也成為無水之木。

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